"Kiên nhẫn qua gió ngược": VDSC chỉ ra cơ hội của chứng khoán Việt Nam

Tuy nhiên, theo đánh giá mới nhất của Công ty Chứng khoán Rồng Việt (VDSC), phía sau bức tranh thận trọng ấy đang xuất hiện những tín hiệu cho thấy cơ hội đầu tư dài hạn đang dần hình thành, đặc biệt khi mặt bằng lãi suất có thể đang tiến gần vùng đỉnh.

Dòng tiền vẫn dè dặt

Báo cáo triển vọng tháng 6 của VDSC mang chủ đề "Kiên nhẫn qua gió ngược" phần nào phản ánh đúng tâm thế của thị trường hiện nay, trong tháng 5 chỉ số VN-Index chỉ tăng nhẹ 0,51% so với cuối tháng trước, tiếp tục duy trì trạng thái đi ngang sau nhiều tháng biến động mạnh. Thanh khoản trên HOSE đạt trung bình hơn 20.800 tỷ đồng mỗi phiên, cải thiện không đáng kể so với tháng trước nhưng vẫn ở mức thấp so với giai đoạn sôi động cuối năm 2025.

Theo VDSC, dòng tiền trên thị trường vẫn hiện diện nhưng chủ yếu mang tính ngắn hạn, xoay vòng giữa các nhóm cổ phiếu riêng lẻ thay vì lan tỏa rộng khắp, điều này thể hiện rõ khi có tới 18/22 nhóm ngành ghi nhận mức giảm điểm trong tháng. Các ngành tiêu dùng lâu bền, y tế, hàng cá nhân và gia dụng là những nhóm giảm mạnh nhất, trong khi năng lượng, tiện ích và dịch vụ tiêu dùng là số ít ngành giữ được đà tăng.

Một điểm đáng chú ý khác là sự phân hóa giữa các nhóm nhà đầu tư, nhà đầu tư cá nhân và tổ chức trong nước tiếp tục đóng vai trò nâng đỡ thị trường thông qua hoạt động mua ròng tại nhiều cổ phiếu vốn hóa lớn. Ngược lại, khối ngoại vẫn duy trì trạng thái bán ròng mạnh, tập trung ở các mã đầu ngành như FPT, HPG, ACB hay VHM.

Theo VDSC, xu hướng này phản ánh sự thận trọng kéo dài của dòng vốn quốc tế đối với các thị trường mới nổi trong bối cảnh đồng USD vẫn duy trì sức mạnh và những rủi ro địa chính trị chưa hoàn toàn được giải quyết.

Điểm nhấn quan trọng nhất trong báo cáo lần này nằm ở góc nhìn về môi trường lãi suất. Theo VDSC, thanh khoản thị trường chứng khoán trong tháng 4 và tháng 5 duy trì ở mức thấp nhất kể từ đầu năm, phản ánh sự thận trọng của dòng tiền ngắn hạn trong bối cảnh lãi suất vẫn neo cao.

Từ đầu năm đến nay, trọng tâm điều hành của Ngân hàng Nhà nước là ổn định tỷ giá đồng thời từng bước hạ nhiệt lãi suất để hỗ trợ tăng trưởng kinh tế. Việc sửa đổi các quy định liên quan đến hoạt động tín dụng và thanh khoản hệ thống ngân hàng được đánh giá là những bước đi nhằm giảm áp lực vốn trong nền kinh tế.

Tuy nhiên, VDSC cho rằng những giải pháp hiện nay chủ yếu giúp ngăn lãi suất tiếp tục leo thang hơn là tạo ra một chu kỳ giảm mạnh như giai đoạn năm 2023.

Trên bình diện quốc tế, nguy cơ lạm phát kéo dài khiến các ngân hàng trung ương lớn chưa thể nới lỏng chính sách tiền tệ một cách quyết liệt. Dù khả năng Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) tiếp tục tăng lãi suất được đánh giá là thấp, mặt bằng lãi suất toàn cầu vẫn duy trì ở mức cao.

Trong nước, áp lực tỷ giá, tình trạng nhập siêu gia tăng, giải ngân đầu tư công chưa được như kỳ vọng khiến dư địa giảm lãi suất không còn thuận lợi như trước.

Theo VDSC, để lãi suất thực sự bước vào chu kỳ giảm bền vững cần hội tụ đồng thời ba điều kiện: lạm phát thế giới hạ nhiệt rõ rệt, áp lực huy động vốn trong nước giảm và tỷ giá ổn định hơn.

Dù thận trọng với triển vọng ngắn hạn, VDSC lại tỏ ra khá tích cực khi nhìn xa hơn, theo công ty chứng khoán này, các yếu tố nền tảng hỗ trợ thị trường chứng khoán Việt Nam vẫn chưa thay đổi.

Thứ nhất, mặt bằng định giá hiện nay đã phản ánh phần lớn các rủi ro liên quan đến lãi suất cao nhưng chưa phản ánh đầy đủ khả năng tăng trưởng lợi nhuận của doanh nghiệp niêm yết trong giai đoạn tới.

Thứ hai, Chính phủ đang triển khai đồng bộ nhiều chính sách nhằm thúc đẩy tăng trưởng kinh tế giai đoạn 2026-2030, tạo nền tảng cho tăng trưởng doanh nghiệp.

Thứ ba, số lượng tài khoản chứng khoán mở mới của cả nhà đầu tư trong nước lẫn nước ngoài tiếp tục tăng, cho thấy sức hấp dẫn dài hạn của thị trường vẫn còn nguyên.

Một thống kê đáng chú ý của VDSC cho thấy nếu loại trừ ảnh hưởng từ nhóm cổ phiếu Vingroup, định giá thị trường hiện đã chiết khấu khoảng 20% kể từ đầu năm dù lợi nhuận doanh nghiệp vẫn tiếp tục tăng trưởng. Đây được xem là một trong những cơ sở quan trọng để tổ chức này duy trì quan điểm tích cực đối với triển vọng trung và dài hạn. "Vùng đỉnh của lãi suất có thể là vùng đáy của chứng khoán", VDSC nhận định.

Theo đó, giai đoạn hiện nay có thể chưa phù hợp với các chiến lược đầu cơ ngắn hạn, sử dụng đòn bẩy cao hay chạy theo tâm lý FOMO. Tuy nhiên, với những nhà đầu tư có tầm nhìn dài hạn và dòng vốn đầu tư ổn định, đây có thể là thời điểm phù hợp để từng bước tích lũy các doanh nghiệp có nền tảng cơ bản tốt đang bị định giá thấp hơn giá trị nội tại.

VN-Index kỳ vọng trong vùng 1.647 - 2.246 điểm

Trên cơ sở các giả định về tăng trưởng lợi nhuận và định giá, VDSC tiếp tục duy trì vùng định giá mục tiêu trung hạn của VN-Index tương ứng P/E điều chỉnh từ 12,1 lần đến 16,3 lần, theo đó, vùng dao động dự kiến của chỉ số trong trung hạn nằm trong khoảng 1.647 - 2.246 điểm.

Kịch bản tiêu cực sẽ xảy ra nếu môi trường vĩ mô toàn cầu tiếp tục bất lợi, áp lực lãi suất kéo dài và thị trường bước vào giai đoạn tái định giá mạnh đối với các nhóm cổ phiếu đang ở mức định giá cao.

Ngược lại, nếu những áp lực từ lãi suất, tỷ giá và thanh khoản hệ thống ngân hàng được tháo gỡ dần, thị trường hoàn toàn có cơ hội hướng đến vùng điểm số cao hơn trong những quý tới.

Đối với nhóm ngân hàng, công ty chứng khoán này cho rằng các ngân hàng quốc doanh sẽ là những đơn vị được hưởng lợi đầu tiên từ các cơ chế hỗ trợ thanh khoản của cơ quan quản lý. Vì vậy, VDSC tăng tỷ trọng đầu tư vào VCB, bổ sung mới BID vào danh mục và loại bỏ MBB.

Ở nhóm thép, triển vọng kết quả kinh doanh quý II được đánh giá khả quan nhờ giá HRC tăng liên tục trong ba tháng gần đây cùng xu hướng phục hồi của nhu cầu nội địa, các cổ phiếu như HPG và HSG được nâng tỷ trọng đầu tư.

Đối với bất động sản dân dụng, dù vẫn chịu ảnh hưởng từ môi trường lãi suất cao, VDSC cho rằng phần lớn rủi ro đã phản ánh vào giá cổ phiếu. Do đó, KDH được tăng tỷ trọng trong danh mục.

Trong khi đó, một số cổ phiếu như PHR và ANV được giảm tỷ trọng do các câu chuyện kỳ vọng đã phản ánh đáng kể vào giá hoặc vẫn đối mặt với những rủi ro chưa được giải quyết hoàn toàn.

Thông điệp xuyên suốt của báo cáo tháng 6 từ VDSC là sự kiên nhẫn, thị trường hiện chưa xuất hiện những tín hiệu đủ mạnh để xác nhận một chu kỳ tăng mới. Tuy nhiên, những yếu tố tiêu cực nhất dường như cũng đang dần được phản ánh vào giá cổ phiếu.

Trong bối cảnh lãi suất có thể tiến gần vùng đỉnh, định giá thị trường đang ở mức hấp dẫn hơn và triển vọng tăng trưởng dài hạn của nền kinh tế Việt Nam vẫn được duy trì, VDSC cho rằng cơ hội dành cho nhà đầu tư dài hạn đang dần mở ra.

Sau những cơn gió ngược của lãi suất, tỷ giá và địa chính trị, điều thị trường cần có lúc này có lẽ không phải là sự hưng phấn, mà là sự kiên nhẫn để chờ thời điểm những động lực tăng trưởng mới thực sự xuất hiện.