Lạm phát sẽ khó giảm hơn thị trường dự tính

Nhiều người cho rằng kết quả là, lãi suất sẽ bị cắt giảm vào cuối năm 2023, điều này sẽ giúp các nền kinh tế lớn của thế giới - và quan trọng nhất là Mỹ - tránh được suy thoái kinh tế. Các nhà đầu tư đang định giá cổ phiếu cho một nền kinh tế Goldilocks, trong đó lợi nhuận của các công ty tăng trưởng lành mạnh, nhưng chi phí vốn giảm xuống.

Trước những sự kiện đáng hoan nghênh này, chỉ số S&P500 của thị trường chứng khoán Mỹ đã tăng gần 8% kể từ đầu năm. Các công ty được định giá gấp khoảng 18 lần thu nhập kỳ hạn của họ - thấp theo tiêu chuẩn sau đại dịch, nhưng ở mức cao của phạm vi phổ biến từ năm 2002 đến 2019. Và vào năm 2024, những khoản thu nhập đó dự kiến sẽ tăng gần 10%.

Không chỉ các thị trường Mỹ đã tăng vọt. Chứng khoán châu Âu thậm chí còn tăng cao hơn, một phần nhờ mùa Đông ấm áp đã kìm hãm giá năng lượng. Tiền đã đổ vào các nền kinh tế mới nổi, những nền kinh tế đang được hưởng lợi kép từ việc Trung Quốc từ bỏ chính sách "Không COVID" và đồng USD rẻ hơn, kết quả của những kỳ vọng về chính sách tiền tệ nới lỏng hơn ở Mỹ.

Đây là một bức tranh màu hồng. Tuy nhiên, tờ The Economist cho rằng, điều này có thể bị nhầm lẫn. Cuộc chiến của thế giới với lạm phát còn lâu mới kết thúc. Và điều đó có nghĩa là thị trường có thể phải đối mặt với một đợt điều chỉnh tồi tệ.     

Để biết dấu hiệu cho thấy, điều gì đã khiến các nhà đầu tư hy vọng, hãy xem số liệu giá tiêu dùng mới nhất của Mỹ, được công bố vào ngày 14/2. Chúng cho thấy lạm phát trong ba tháng tính đến tháng 1/2023 thấp hơn bất kỳ thời điểm nào kể từ đầu năm 2021.

Nhiều yếu tố ban đầu khiến lạm phát tăng cao đã tiêu tan. Chuỗi cung ứng toàn cầu không còn bị choáng ngợp bởi nhu cầu hàng hóa tăng cao, cũng như không bị gián đoạn bởi đại dịch. Khi nhu cầu về bàn ghế sân vườn và máy trò chơi điện tử hạ nhiệt, giá hàng hóa giảm và tình trạng dư thừa vi mạch.

Giá dầu hiện nay thấp hơn so với trước khi Nga tiến hành chiến dịch quân sự đặc biệt tại Ukraine một năm trước. Bức tranh lạm phát giảm được lặp lại trên khắp thế giới: tỷ lệ lạm phát cơ bản đang giảm ở 25 trong số 36 quốc gia chủ yếu giàu có trong nhóm các nước thuộc Tổ chức Hợp tác và Phát triển Kinh tế (OECD).

Tuy nhiên, những biến động trong lạm phát toàn phần thường che giấu xu hướng cơ bản. Nhìn vào chi tiết, dễ dàng nhận thấy rằng vấn đề lạm phát không phải là cố định. Giá các mặt hàng "cốt lõi" của Mỹ, loại trừ thực phẩm và năng lượng dễ biến động, đã tăng với tốc độ hàng năm là 4,6% trong ba tháng qua và đã bắt đầu tăng tốc nhẹ nhàng.

Nguồn lạm phát chính hiện nay là lĩnh vực dịch vụ, lĩnh vực chịu ảnh hưởng nhiều hơn từ chi phí lao động. Ở Mỹ, Anh, Canada và New Zealand, tăng trưởng tiền lương vẫn cao hơn nhiều so với mục tiêu lạm phát 2% của các ngân hàng trung ương tương ứng; tăng trưởng lương thấp hơn ở Khu vực đồng euro, nhưng tăng ở các nền kinh tế quan trọng như Tây Ban Nha.

Điều đó không có gì đáng ngạc nhiên, với sức mạnh của thị trường lao động. Sáu nước trong Nhóm các nước công nghiệp phát triển hàng đầu thế giới (G7) gồm các nước lớn giàu có có tỷ lệ thất nghiệp bằng hoặc gần với mức thấp nhất được thấy trong thế kỷ này.

Mỹ có mức thấp nhất kể từ năm 1969. Thật khó để thấy lạm phát cơ bản có thể tiêu tan như thế nào trong khi thị trường lao động vẫn thắt chặt như vậy. Thị trường lao động đang giữ cho nhiều nền kinh tế đi đúng hướng để lạm phát không giảm xuống dưới 3-5% hoặc hơn. Điều đó sẽ ít đáng sợ hơn trải nghiệm của hai năm qua.

Nhưng đó sẽ là một vấn đề lớn đối với các ngân hàng trung ương, khi phải đưa ra đánh giá đi ngược các mục tiêu của họ. Điều này cũng sẽ đánh vào lỗ hổng trong tầm nhìn lạc quan của các nhà đầu tư.

Bất kể điều gì xảy ra tiếp theo, sự hỗn loạn của thị trường dường như có thể xảy ra. Trong những tuần gần đây, các nhà đầu tư trái phiếu đã bắt đầu hướng tới dự đoán rằng các ngân hàng trung ương không cắt giảm lãi suất mà thay vào đó giữ lãi suất ở mức cao.

Có thể hiểu rằng lãi suất vẫn ở mức cao mà không ảnh hưởng nghiêm trọng đến nền kinh tế, trong khi lạm phát tiếp tục giảm. Nếu điều đó xảy ra, thị trường sẽ được hỗ trợ bởi sự tăng trưởng kinh tế mạnh mẽ.

Nhưng lãi suất cao hơn liên tục sẽ gây ra tổn thất cho các nhà đầu tư trái phiếu và việc tiếp tục tăng lợi nhuận phi rủi ro sẽ khiến việc biện minh cho việc giao dịch cổ phiếu ở mức bội số lớn của thu nhập trở nên khó khăn hơn.

Tuy nhiên, nhiều khả năng lãi suất cao sẽ gây tổn hại cho nền kinh tế. Trong kỷ nguyên hiện đại, các ngân hàng trung ương đã thực hiện “hạ cánh mềm”, trong đó họ hoàn thành một chu kỳ tăng lãi suất mà không có suy thoái kinh tế tiếp theo.

Lịch sử có nhiều ví dụ về việc các nhà đầu tư dự đoán sai về sự tăng trưởng mạnh mẽ khi kết thúc đợt thắt chặt tiền tệ, chỉ để rồi một cuộc suy thoái ập đến. Điều đó đã đúng ngay cả trong những điều kiện ít lạm phát hơn hiện nay. Nếu Mỹ là nền kinh tế duy nhất rơi vào suy thoái, thì phần lớn phần còn lại của thế giới vẫn sẽ bị kéo xuống.

Cũng có khả năng là các ngân hàng trung ương, đối mặt với vấn đề lạm phát dai dẳng, không đủ can đảm để chịu đựng một cuộc suy thoái. Thay vào đó, họ có thể cho phép lạm phát vượt  mục tiêu một chút.

Trong ngắn hạn, điều đó sẽ mang lại một cơn sốt tăng trưởng kinh tế giả. Nó cũng có thể mang lại lợi ích trong dài hạn: cuối cùng lãi suất sẽ ổn định cao hơn do lạm phát cao hơn, giúp chúng tránh xa mức 0 một cách an toàn và mang lại cho các ngân hàng trung ương nhiều tiền tệ hơn trong cuộc suy thoái tiếp theo. Vì lý do này, nhiều nhà kinh tế cho rằng mục tiêu lạm phát lý tưởng là trên 2%.

Tuy nhiên, quản lý một sự thay đổi chế độ như vậy, mà không gây ra sự tàn phá sẽ là một nhiệm vụ to lớn đối với các ngân hàng trung ương. Họ đã dành cả năm qua để nhấn mạnh cam kết đối với các mục tiêu hiện tại, thường do các nhà lập pháp đặt ra.

Từ bỏ một chế độ và thiết lập một chế độ khác sẽ là thách thức hoạch định chính sách chưa từng có. Quyết đoán sẽ là "chìa khóa"; sự thiếu rõ ràng về các mục tiêu của chính sách tiền tệ vào những năm 1970 đã dẫn đến những biến động mạnh trong nền kinh tế, gây tổn hại cho công chúng cũng như các nhà đầu tư.

Cho đến nay, các ngân hàng trung ương ở các nước giàu vẫn chưa có dấu hiệu đảo ngược xu hướng. Nhưng ngay cả khi lạm phát giảm hoặc các ngân hàng từ bỏ việc giảm lạm phát, thì các nhà hoạch định chính sách cũng khó có thể thực hiện một chính sách xoay trục hoàn hảo. Cho dù, đó là do lãi suất vẫn ở mức cao, suy thoái kinh tế xảy ra, hay chính sách bước vào giai đoạn chuyển đổi lộn xộn, các nhà đầu tư đều tự chuốc lấy thất vọng./.